衍生品证券(衍生品)、bob200体育抵押贷款支持证券(MBS)和抵押贷款抵押债券(CMOs)

对于复杂投资的利弊，总会有争论。但是，有一个事实将是不变的:具有吸引人出价的质量和难以确定的要价不明确的bob200体育证券将继续受到证券推销员的青睐。

股票的报价现在是每股几美分，而政府债券的价差通常是其面值的64%。与此同时，衍生品、MBS和cmo的价差和/或佣金通常会高出数百倍。

机构和个人投资者都可能成为在出售MBS、cmo和衍生证券时不择手段的策略的受害者。bob200体育如果您认为您或您的公司可能是此类行为的受害者，联系我们的的团队经验丰富的证券律师bob200体育免费，保密的咨询。

谁投资衍生品、MBS和cmo ?

尽管衍生品、MBS和cmo最初是为满足最成熟的机构投资者的投资需求而设计的。证券行业bob200体育迅速将这些产品推销给较小的机构、个人和其他投资者。随着这些投资变得越来越复杂和难以理解，机构和个人投资者继续出售这些产品，却越来越不了解他们买进或卖出了什么。

什么是衍生证券(衍生品)?bob200体育

在金融领域，衍生品是一种从标的资产价值衍生出来的金融工具。市场参与者可以同意在一个双方同意的未来日期以标的资产为基础交换货币、资产或其他一些商品。它们可以是黄金、股票，甚至是利率。

一个简单的例子是期货合约:在未来某一天交换标的资产的协议。衍生品的条款可以依赖但不精确地对应于标的资产的行为或表现。

最常见的掉期是利率掉期，即一方同意与另一方互换现金流。例如，一家企业可能有固定利率贷款，而另一家企业可能有浮动利率贷款;每个企业都倾向于获得另一种类型的贷款。两家公司不会取消现有的贷款，而是同意“互换”现金流:第一家以浮动利率贷款支付第二家，第二家以固定利率贷款支付第一家(实际上，两家公司将抵消欠款)。通过交换现金流，双方都将一种贷款类型“转换”为另一种贷款类型。

正如大宗商品市场一样，从这个基本概念衍生出了一个投机市场，即对事件或情况的结果进行押注。

虽然衍生品可以用来限制或消除一些投资者的风险，但这有时会给同一交易的“另一方”带来无限的风险。不幸的是，衍生品太过多样化和复杂，无法进行进一步的泛化讨论。

什么是按揭证券(MBS)?bob200体育

抵押贷款支持证券(MBS)是基础bob200体育资产为房地产债务的证券的总称。一般来说，设立一个包含抵押贷款的“信托”基金。然后就会产bob200体育生代表该基金所有权的证券。

抵押贷款支持证券(MBS)是由美国各地的住宅和商业抵押贷款“发起者”组合起来的抵押贷款“证券化”池。因此，这些贷款是集合和“证券化”的资产支持证券，现金流和本金回报由抵押贷款池的本金和利息支付决定。bob200体育在基础贷款的整个生命周期内，通常按月支付。

传递式抵押贷款支持证券是最常见的MBS。这是由信托持有的抵押贷款的证券化池，它将借款人收到的抵押贷款付款“转移”给投资者。这些可以再细分为住宅抵押贷款支持证券(RMBS)、商业抵押贷款支持证券(CMBS)或其他分组，如移动住房抵押贷款等。

什么是抵押贷款凭证(cmo)?

抵押贷款抵押债券(cmo)是投资银行所罗门兄弟(Salomon Brothers)和第一波士顿(first Boston)于1983年首次创建的金融债务工具。从法律上讲，首席营销官是一个完全独立于创建它的机构的特殊目的实体。

该实体是一组抵押贷款的合法所有者，称为池。CMO的投资者购买该实体发行的债券，并根据一套确定的规则接受付款。抵押贷款本身被称为抵押品，债券被称为“部分”(也称为类别)，而规定从抵押品中获得的资金将如何分配的一套规则被称为结构。

CMOs和MBS的区别

简单来说，MBS和CMO是两种不同类型的资产支持证券。bob200体育用抵押贷款支持证券作为抵押品。bob200体育

基本的住房抵押贷款支持证券类似于抵押贷款共同基金的股票。这些证券bob200体育可以是债券或其他证券工具，而抵押贷款抵押债券(CMO)具有“传递”支付结构。

同样，所有最终由抵押贷款支持的bob200体育证券都被归类为住房抵押贷款支持证券。这可能令人困惑，因为从MBS衍生的证券也被称为MBS。bob200体育为了将基本MBS债券与其他抵押贷款支持证券区分开来，使用了限定词pass-through，同理，“香草”指的是一种没有特殊特征的期权。

MBS的另一个子类是抵押贷款抵押债券(CMOS)。这是一种更为复杂的抵押贷款支持证券(MBS)，其中抵押贷款按某种质量(如还款时间)分成若干份，每一份作为单独的证券出售，具体描述如下。

住宅支持证券(CMBS)可以选择每月支bob200体育付超过要求的还款额(缩减)或全部还清贷款(提前还款)。由于减息和提前还款会影响剩余的贷款本金，MBS的每月现金流是未知的，因此给MBS投资者带来了额外的风险。

商业抵押贷款支持证券(CMBS)由商业和多户房产(如公bob200体育寓大楼、零售或办公物业、酒店、工业物业和其他商业场所)担保。这些贷款的性质各不相同，长期贷款(5年或更长)通常是固定利率，对提前还款有限制，而短期贷款(1-3年)通常是浮动利率，可自由提前还款。

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为什么要发行cmo ?

cmo证券bob200体育将流动性相对较差的个人金融资产转化为流动性强、可交易的资本市场工具，允许抵押贷款发起人补充其资金，然后用于额外的发起活动。

华尔街的银行可以使用cmo来“货币化”基础抵押贷款(私人市场交易)与债券投资者通过发行债券(通常是公开市场交易)所要求的收益率之间的信贷利差。

银行和其他贷款机构可以发行cmo，将标记和支付风险转移给其他投资者，以便释放自己的资产，以产生额外的抵押贷款和其他贷款。通过包装，抵押贷款支持证券的发起人和其他参与者可以将这些工具bob200体育推销给更多有资本投资的投资者。

CMO的基本结构是什么?

当抵押贷款抵押品(FNMA, FHLMC或GNMA)被置于保护性信托结构中时，CMO流程开始。信托通过保护债券标的抵押品的完整性来维持CMO的信用质量。换句话说，信托专门为部分持有人的利益维护抵押品。例如，即使抵押贷款提前支付降至零，信托中的抵押品也足以偿还发行的所有部分。在大多数情况下，保护性信托结构是cmo能够获得“AAA”评级的原因之一。

信托公司发行多种不同期限和票面利率的债券。在最基本的结构之一，也就是所谓的“普通香草”结构中，不同的部分是按顺序收回的，每次只将标的抵押品的所有本金收益分配给一个部分。例如，如果CMO有四个部分，A, B, C和Z，所有的预定利息都支付给部分A, B和C，所有的本金只支付给部分A。这个过程会一直持续到部分A, B和C退休。届时，z级债券将开始按月向债券持有人支付本金和利息，直到其他级别债券全部退休。z级债券在其他级别债券退休之前没有利息和利息。

CMOs的其他变体是什么?

虽然上面的例子描述了CMO结构，但是CM有无限种，可能有不同的变化。有些是如此复杂，甚至试图描述它们的销售人员也不知道它们是什么，也不知道其中涉及的内在风险。

以下是一些正在推广的CMO类型的例子。

剥离抵押贷款支持证券(SMBS):每笔抵押贷款的支bob200体育付部分用于偿还贷款本金，部分用于支付利息。这两个组件可以分开创建SMBS, SMBS有两个子类型:

无息按揭证券(IO)bob200体育

“只付利息证券”是指现金流只由按揭物业业主的按揭付款的利bob200体育息所支持的证券。(请注意，当基础抵押贷款被支付或提前支付时，比如当利率下降和借款人再融资时，IO就变得一文不值。)

按本金扣除按揭证券bob200体育

仅本金或“PO’s”是由业主按揭付款的本金偿还部分支持的现bob200体育金流证券。(请注意，如果预付款很少，比如当利率上升时，“订单”上的现金流就很少)

其他可合并的按揭:

':符合标准的抵押贷款:主要借款人，完整的文件(如收入和资产验证，良好的信用评分等)。

次优:一个定义不明确的类别，通常是优质借款人，但在某些方面不符合标准，通常是较低的文件(或其他方面:度假屋等)。

次贷:信用评分较低，没有收入或资产核实等。

Jumbo 's Jumbo抵押贷款，当规模大于房利美设定的“合格贷款金额”时。

移动:移动住房的抵押贷款通常设定为15年而不是20年

付款频率:大多数抵押贷款是按月支付的，大多数cmo是按月支付的。然而，有些抵押贷款每两周支付一次，有些cmo是此类抵押贷款的池。

谁投资cmo ?

独特的分期结构为投资者提供了多种息票和期限。另一个吸引力是月收入，这是大多数债券投资无法获得的。虽然cmo最初是为满足机构投资者的投资需求而设计的，但个人投资者很快就参与了进来。进入cmo的大多数机构和个人投资者都是为了保护资本和收入。

然而，投机可能是cmo的一个组成部分，一些个人甚至机构投资者在不知情的情况下卷入了这种投机。

CMOs何时成熟?

如果只汇集新发放的30年期抵押贷款，则本金支付的平均半衰期(包括必需的本金支付和提前支付)约为10至12年。当然，这意味着到那时池子里只有一半的钱会被还清，而另一半没有。

一些投资者，比如银行，通常更喜欢现金流高，期限短，这样他们往往愿意先拿少一点的收入来取钱。与此同时，其他投资者，比如更喜欢做长期规划的保险公司，则愿意进行长期投资，从而获得更高的收益。

cmo被划分为“部分”，目的是提供不同的期限，以满足不同投资者希望或要求拥有不同到期日的需求。例如，一个CMO可以分为a、B、C、D和Z级。这些指定关系到谁将首先收到本金。在上面的例子中，购买“A”级债券的人将首先获得所有的本金——包括定期支付和支付(加上任何由担保支付的违约)，然后是B级债券的持有者将得到支付，然后是C级，以此类推。与本例相比，可能会有更少或更多的分期，但最长的分期通常被指定为“Z”分期。

cmo如何估值?

普通公司债券的定价基于两个不确定性来源:违约风险(信用风险)和利率风险(IR)。CMO增加了第三个风险:提前赎回(提前付款)。当利率下降时，在住宅CMO证券化中提前支付的房主数量会上升。造成这种现象的一个原因是房主可以以较低的固定利率再融资。商用CMOs通常使用呼叫保护来降低这种风险。

由于这两种风险来源(IR和提前支付)是相互关联的，因此CMO价值的数学模型求解是金融学中的一个难题。随着IR模型的复杂性和提前支付IR依赖的复杂性，难度水平上升，直到不存在封闭形式的解决方案。在这类模型中，数值方法提供近似的理论价格。在大多数将信用风险指定为具有IR相关性的随机函数的模型中也需要这些参数。从业者通常使用蒙特卡罗方法或二叉树数值解。

影响定价的另一个因素是预付速度。当抵押贷款再融资或借款人在当月提前支付时，提前支付度量增加。这通常以CPR或PSA为单位来衡量。然而，借款人提前还款可能对持有者有利:如果池子是以折扣价购买的。

这是由于当借款人偿还抵押贷款时，他是按票面价值偿还的。因此，如果投资者以票面价值的95美分购买债券，当借款人提前偿还时，他可以收回全部的美元，他的收益率就会增加。这种情况不太可能发生，因为低息cmo的持有者几乎没有再融资的动力。如果买家以溢价(>102)获得一个池子，就像更高息票的常见情况那样，那么他们就有提前还款的风险。如果购买价格是105，投资者每预付1美元就损失5美分，这可能会显著降低收益率。这很可能发生，因为高息率cmo的持有者有很好的动机再融资。

贷款余额是定价的第三个因素。池的平均贷款余额是用当前金额(或票面金额)除以贷款数量计算的。低贷款余额:<85k中贷款余额:在85k - 150k之间高贷款余额:>150k。抵押贷款提前还款通常是因为房屋被出售，或者因为房主正在重新融资以获得一项新的抵押贷款，可能利率更低或期限更短。

投资cmo有什么好处?

养老基金、保险公司、银行、储蓄和贷款等机构在传统的直通型cmo上的回报往往高于政府和其他高评级收益投资。CMOS通常比银行贷款和非证券化资产更具流动性。

许多个人投资者也被避开“中间人”的想法所吸引，他们购买银行和其他机构购买的东西，而不是把钱投入到这些机构提供的存单和其他工具中。

信贷质量

抵押品(GNMA、FNMA和FHLMC)的高质量，以及信托的保护性结构，使这些证券通常具有最高的投资级信用评级(AAA)。bob200体育相对于国债、机构债券甚至一些公司债券，cmo为投资者提供了诱人的收益率溢价。

期限结构

CMO结构的本质是，从直接抵押品中划分出不同的部分，以便向投资者提供各种有效期限。CMO结构的这种性质为投资者提供了多种期限范围，以及各种票面利率。

独特的结构

由于cmo在一个系列中包含多种级别，投资者可以从广泛的级别类型中进行选择。

付款频率

大多数CMO级别向投资者每月支付利息。此外，本金在证券存续期内按月偿还。由于大多数其他固定收益投资(国债、机构和公司)只提供半年一次的利息支付，以收益为导向的投资者可以从cmo更频繁的现金流中受益。

投资cmo有什么风险?

cmo是一种复杂的证券，被称为创新bob200体育的投资工具，提供定期支付、相对安全性以及与同等信用质量的固定收益证券相比显著的收益率优势。然而，几十年来，cmo也一直是一些无良骗子的工具，他们侵入数万亿美元的抵押贷款债务市场，甚至利用看似最老练的投资者。

例如，20世纪90年代发生在加州奥兰治县的首席营销官(CMO)大崩溃，给许多市政当局造成了巨大损失，据称是华尔街大型经纪公司的证券销售人员造成的。bob200体育许多养老基金、学院和大学、储蓄和贷款、信用合作社和银行也提交了申请索赔因证券经纪人的无良行为，造成数十亿美元的损失。bob200体育

信息风险

投资cmo的主要风险仅仅是了解这些证券的总体情况以及所购买的特定证券。bob200体育有太多同时发生的因素在起作用，因此不可能预测任何一项投资的未来。与此同时，通过使用过去的业绩和/或不了解或不披露CMO投资的信息，销售人员经常歪曲或遗漏披露CMO投资的危险。

利率风险

所有以收入为基础的证券都有利率风险bob200体育。在20世纪80年代，当利率超过10%时，一些债券和cmo失去了25%到40%的价值，而不管这些证券是“保险”和“aaa级”的事实。bob200体育

然而，CMOS的上行潜力通常比债券要小得多，因为当利率上升时，投资者通常会对抵押贷款进行再融资，这导致较高支付的CMOS在市场上有一点溢价。这通常被称为cmo的“正面你输，反面我赢”特征。长期债券和应计债券(如z型债券)的利率风险敞口往往最大。

汇集许多违约概率相似的抵押贷款，可以分散投资组合，降低风险，这与股票共同基金的做法大致相同。然而，就像一些共同基金在市场或特定行业价格下跌时损失了大部分价值一样，具有类似特征的集合抵押贷款也会下跌。如果财产所有人违约，财产仍然作为抵押品。然而，人们应该注意到，税收留置权、止赎成本、破产费用、服务和其他一些成本比第一留置权抵押更有优先级。投资者还需要知道，一些抵押贷款支持证券包含第二笔甚至第三笔抵押贷款。bob200体育

提前还款风险

尽管CMO投资者收到了本金，但提前支付对他们来说是一种风险。投资者可能没有意识到，尽管他们购买的是低于“面值”的资产，但他们实际上是在溢价购买基础抵押贷款。此外，缺乏提前支付可能导致CMO投资不像所代表的那样执行。

首席营销官的投资往往是基于预期的提前支付“速度”，但当这种提前支付没有如预期的那样发生时，预期的收益回报可能会大幅下降。影响提前支付风险的因素有很多)，独立于利率，例如，与住房市场成交量增加相关的经济增长;房价上涨(或通缩)会导致销售增加(或抵押贷款违约);失业可能会迫使销售或违约。

信用风险

抵押贷款支持证券的信用风险取决于借款人按时支付承诺现金流(本金和利息)bob200体育的可能性。大多数MBS的信用评级相当高，因为许多MBS由联邦全国抵押贷款协会(FNMA或“房利美”)、联邦住房贷款抵押协会(FHLMC或“房地美”)和政府全国抵押贷款协会(GNMA或“吉利美”)担保。这些发行人的担保被认为是非常可靠的，因为他们被认为在不同程度上是由美国联邦政府暗中担保的。

其他抵押贷款支持证券通常被认为是相当安全的，当抵押贷款发起者适当研究抵押贷款接受人的偿还能力，只贷款给那些有信誉的池子的质量可以相当高。(然而，除了抵押权借款人的信用风险之外，MBS还存在其他风险。)

虽然政府和/或私人保险对部分(但不是所有)cmo的违约损失进行了保护，但cmo本身存在许多风险。对潜在抵押贷款支付的保险和对cmo的AAA评级通常会误导投资者，让他们相信cmo是“安全的”投资。

如果抵押贷款发起人适当研究抵押贷款接受人的信用价值和支付能力，其他cmo可以相当安全。不幸的是，近年来许多贷款机构都放弃了这种责任。汇集许多违约概率相似的抵押贷款，可以分散投资组合，降低风险，这与股票共同基金的做法大致相同。然而，就像一些共同基金在市场或特定行业价格下跌时损失了大部分价值一样，具有类似特征的集合抵押贷款也会下跌。如果财产所有人违约，财产仍然作为抵押品。然而，税收留置权、止赎成本、破产费用、服务和其他一些成本比第一留置权抵押更有优先级。cmo抵押贷款支持证券包含第二甚至第三次抵bob200体育押贷款。

“房地产泡沫”风险

在21世纪初，许多放贷机构推出了包括“可调利率贷款”、“诱导性利率贷款”、“负摊销贷款”、低信用评分(次级抵押贷款)等在内的贷款。许多这样的次级贷款被打包成cmo和其他池子，卖给投资者。到2006年，当房地产开始停滞不前时，许多投资者开始明白为什么这些证券属于“有毒废物”类别——也就是说，比“垃圾”更糟糕!bob200体育