衍生证券(衍生品),抵bob200体育押支持证券(MBS)和抵押抵押贷款义务(CMO)
关于复杂投资的优势和风险,总是会有辩论。但是,一个事实将保持稳定:证券具有质量,使得难以确定的价格不清楚,这将是bob200体育证券销售人员的最爱。
现在,股票的报价分开每股便士,政府债券的传播通常是其面值的百分之64。同时,对衍生物,MB和CMO的差异和/或佣金通常会高数百倍。
机构和个人投资者都可以成为出售MBS,CMO和衍生证券方面不道德策略的受害者。bob200体育如果您认为您或您的公司可能是这种做法的受害者,联系我们团队经验丰富的证券律师bob200体育进行免费的机密咨询。
谁投资于衍生品,MB和CMO?尽管最初设计的衍生品,MB和CMO旨在满足最复杂的机构投资者的投资需求。证券行业bob200体育迅速试图向较小的机构,个人和其他投资者推销这些业务。随着这些投资变得越来越复杂和挑战,机构和个人投资者继续出售这些产品,对购买或出售的产品的理解越来越少。
什么是衍生证券(衍生品)?bob200体育在金融中,衍生品是一种源自基本资产价值的金融工具。市场参与者可以同意根据基础资产的相互商定日期在未来的日期中交换资金,资产或其他商品。它们可以是黄金,股票,甚至是利率。
一个简单的例子是期货合约:在将来日期交换基础资产的协议。衍生物的术语可以取决于但不确定与基础资产的行为或绩效相对应。
最常见的掉期类型是利率掉期,其中一方同意将现金流与另一方交换。例如,企业可能有固定利率贷款,而另一家企业可能具有可变利率贷款;每个企业都希望拥有其他类型的贷款。这两家公司没有取消现有贷款,而是可以同意“交换”现金流:第一个公司基于浮动利率贷款支付第二笔现金,第二个公司基于固定利率贷款(实际上,在实践中,两个将净额净额)。通过交换现金流,每个现金流都“转换”或“换成”一种贷款。
就像商品市场一样,从这个基本概念出现了投机市场对事件或情况结果的投机市场。
虽然衍生品可用于限制某些投资者的风险或擦除风险,但\有时可能会导致同一交易的“另一面”无限风险。不幸的是,衍生物过于多样化和复杂,无法进行进一步的广泛讨论。
什么是抵押支持证券(MBS)?bob200体育抵押支持证券(MBS)是创建的证bob200体育券的一般术语,其基础资产是房地产债务。通常,建立一个“信托”基金,其中包含抵押贷款。然后创建代bob200体育表该基金所有权的证券。
抵押贷款支持的安全性(MBS)是全美国的住宅和商业抵押贷款“创始人”的“证券化”抵押贷款池。因此,通过现金流和本金的申报表合并并“证券化”资产支持的证券,由抵押贷款库的本金和利息支付确定。bob200体育付款通常在基础贷款的一生中每月进行。
通过抵押贷款支持的安全性是最常见的MBS。这些是信托基金中持有的抵押贷款的证券化池,该信托贷款“通过”收到的借款人“通过”向投资者提供抵押贷款。然后可以将这些分类分为居民抵押贷款支持的安全性(RMB),商业抵押贷款支持的安全性(CMB)或其他分组,例如移动房屋的抵押贷款等。
什么是抵押贷款义务(CMO)?抵押贷款义务(CMO)是1983年由投资银行Salomon Brothers和First Boston创建的金融债务工具。从法律上讲,CMO是一个与创建它的机构完全分开的特殊目的实体。
该实体是一组抵押贷款的合法所有者,称为池。该实体发行的CMO买入债券的投资者,并根据一套规则的规则获得付款。抵押本身称为抵押品,债券称为“批量”(也称为班级),规定从抵押品收到的钱将如何分配的规则集称为结构。
CMO和MBS之间的差异简而言之,MBS和CMO是两种不同类型的资产支持证券。bob200体育使用抵押支持证券作为抵押品。bob200体育
基本MBS类似于抵押贷款共同基金的股票。证券可以bob200体育是债券或其他证券工具,而抵押抵押义务(CMO)具有“通过”支付结构。
同样,所有最终获得抵押支持的证bob200体育券都被归类为MBS。这可能会令人困惑,因为从MBS得出的证券也称为MBS。bob200体育为了区分基本的MBS债券和其他抵押支持的乐器,以相同的方式使用了预选赛通行证,“香草”也指定了没有特殊功能的选项。
MBS的另一个子类别是抵押贷款义务(CMO)。这些甚至更复杂的MB,其中抵押贷款通过某种质量(例如还款时间)订购为划分,每次批量以独立的安全性出售,并在下面进行进一步描述。
住宅支持的证券(CMB)可以选择支付超bob200体育过所需的月度付款(削减)或全部偿还贷款(预付款)。由于削减和预付款会影响剩余的贷款本金,因此未知MBS的每月现金流量未知,因此给MBS投资者带来了额外的风险。
商业抵押贷款支持的证券(CMB)由商业和多户住宅(例如bob200体育公寓楼,零售或办公物业,酒店,工业物业和其他商业地点)确保。这些贷款的特性各不相同,长期贷款(5年或更长时间)通常处于固定利率和对预付款的限制,而较短的期限贷款(1 - 3年)通常以可变率,并且可以自由预期。应付。
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为什么发行CMO?CMOS证bob200体育券将相对流动性的相对流动性转化为流动性和可交易的资本市场工具,使抵押贷款发起人可以补充其资金,然后可以用于其他发起活动。
华尔街银行可以使用CMO在基本抵押(私人市场交易)的起源与债券投资者通过债券发行(通常是公共市场交易)所需的收益之间“货币化”。
银行和其他贷方可以发行CMO,以将标记和付款风险转移给其他投资者,以释放自己的资产,以发起额外的抵押和其他贷款。通过包装,抵押支持的证券发起人和其他参与者可以将这些工具推销bob200体育给具有资本投资的更多投资者。
什么是基本的CMO结构?当抵押抵押(FNMA,FHLMC或GNMA)放入保护性信任结构时,CMO过程开始。该信托通过保护债券背后的抵押品的完整性来维持CMO的信用质量。换句话说,信托基金专门维护侧支,以造福批持有人。例如,即使抵押预付款下降到零,信托的抵押品也足以偿还所有已发行的款项。保护信任结构是CMO能够获得“ AAA”评级的原因之一。
从信托中,发行了几类具有不同期限和优惠券利率的债券。在最基本的结构之一(称为“普通香草”结构)中,不同的批次是通过将所有主要收益从下面的抵押品定位到一次只能仅到仅一支批次的所有主要收益来依次退休的。例如,如果CMO有四个分组,A,B,C和Z,则所有计划的利息都支付给tranches a,b和c,所有校长仅支付给TrancheA。此过程一直持续到Tranches a,b tranches a,b和C退休。到那时,在其他班级退休之前,Z-tranche将不收到任何利息或本金,然后每月开始向本期持有人支付本金和利息,直到它也已完全退休为止。
CMO的其他变化是什么?虽然上面的示例描述了CMO结构,但CM有无限的品种,可能会有不同的变化。有些人是如此复杂,即使是销售人员试图描述这些问题,几乎不知道它们是什么或固有的风险。
以下是一些正在销售的CMO类型的例子。
剥离抵押支持证券(SMB):每笔抵押贷款均部分用于bob200体育支付贷款的本金,并部分用于支付其利息。这两个组件可以分开以创建SMB,其中有两个亚型:
仅利息的抵押支持证券(IO)bob200体育仅利息或“ IO”是证券,其现金流量仅由抵押财产所有人的bob200体育抵押贷款支付的利息支持。(请注意,由于基本抵押贷款是支付或预付费的,就像利率下降和借款人再融资时,IO变得毫无价值。)
仅由校长剥离的抵押支持证券(PO)bob200体育仅原则或“ PO”是由财产所有人抵押贷款支付的主要还款部分bob200体育支持的现金流量的证券。(请注意,如果预付款很少,那么当利率上升时,“ PO”上的现金流很少)
可以合并的其他抵押贷款:
主要的:符合抵押贷款:主要借款人,完整的文件(例如收入和资产的验证,良好的信用评分,等等。
Alt-A:定义不明的类别,通常是主要借款人,但在某种程度上不合格,通常会降低文档(或其他方式:度假屋等)
次级选手:信用评分弱,没有收入或资产的验证等。
巨型的巨型抵押贷款,当大小大于房利美(Fannie Mae)设定的“符合贷款金额”时。
移动房屋:移动房屋的抵押贷款,通常设定为15年而不是20年
付款频率:大多数抵押贷款每月支付,大多数CMO都设置为每月支付。但是,每两周支付一些抵押贷款,有些CMO是此类抵押贷款的池。
谁投资于CMO?独特的批量结构为投资者提供了各种优惠券和期限。另一个吸引力是每月收入,大多数债券投资都无法获得。尽管CMO最初旨在满足机构投资者的投资需求,但个人投资者很快就开始参与其中。大多数机构和个人投资者都在CMO中寻求保存资本和收入。
但是,猜测可能是某些人,甚至机构投资者在不知不觉中参与这种猜测的组成部分。
CMO何时成熟?如果仅汇集了新发起的30年抵押贷款,则平均对本金付款的半衰期预期(包括所需的本金付款和提前支付)约为10到12年。当然,这意味着只有一半的游泳池将在当时还清,而一半未支付。
一些投资者,例如银行,通常更喜欢拥有高现金流量和短期到期,因此他们通常愿意花费一些收入来首先获得资金。同时,其他投资者,例如喜欢进行长期计划的保险公司,愿意长期投资并获得更高的收入。
CMO的结构化为“渠道”,以有目的地提供不同的期限,以适应希望或需要不同成熟日期的各种投资者的需求。例如,CMO可以分为A,B,C,D和Z批量。这些名称涉及谁将首先获得原则付款。在上面的示例中,购买“ A”批次的人将首先获得所有原则 - 预定的付款和收益(加上保证金支付的任何违约),然后将付款B Tranche持有人,然后是C等。在此示例中,可能会少或更多,但最长的划分通常被指定为“ Z”批。
CMO如何重视?定价香草公司债券基于两种不确定性来源:违约风险(信用风险)和利率(IR)暴露。CMO增加了第三个风险:早期赎回(预付款)。当利率下降时预付款会增加的住宅CMO证券化中的房主人数。这种现象的原因之一是,房主可以以较低的固定利率再融资。商业CMO经常使用呼叫保护来降低这种风险。
由于这两个风险来源(IR和预付款)是连接的,因此解决CMO价值的数学模型是财务上的一个困难问题。IR模型的复杂性以及预付款IR依赖性的复杂性,难度的水平上升,以至于不存在封闭形式的解决方案。在这种类型的数值方法的模型中,提供了近似的理论价格。在大多数模型中也需要这些,这些模型将信用风险指定为具有IR相关性的随机函数。从业者通常使用蒙特卡洛法或二项基树数值解决方案。
影响定价的另一个因素是预付速度。当抵押贷款再融资或借款人在该月期间,预付款测量会增加。通常以心肺复苏术或PSA单位进行测量。但是,借款人预付款可能对持有人有利:如果游泳池以折扣价购买。
这是由于以下事实:当借款人回电时,他在“ PAR”上这样做。因此,如果投资者以美元的价格购买了95美分的债券,因为借款人预付款,他会收回全美元,而他的收益率会增加。这不太可能发生,因为低竞争性CMO的持有人几乎没有动力再融资。如果买方以溢价购买了一个游泳池(> 102),那么较高的优惠券通常会有预付款的风险。如果购买价格为105,则投资者每笔预付的美元损失5美分,可能会大大降低收益率。这可能会发生,因为高速公路CMO的持有人有很好的动力再融资。
贷款余额仍然是定价的第三个因素。池的平均贷款余额是通过将当前金额(或面部金额)除以贷款数量来计算的。低贷款余额:<85K中贷款余额:85K - 150K高贷款余额:> 150k。抵押预付款最常是因为出售房屋或房主正在为新抵押贷款再融资,大概是较低的费用或更短的期限。
投资CMO有什么好处?养老基金,保险公司,银行,储蓄和贷款以及其他机构通常会比政府和其他高度评价的收入投资获得更高的传统通行CMO回报。CMO通常比银行贷款和非确保资产更液体。
许多个人投资者也被避免“中间人”并购买银行和其他机构购买的东西的想法所吸引,而不是将钱投入CD和机构提供的其他工具。
信用质量抵押品的高质量(GNMA,FNMA和FHLMC)以及信托的保护结构,使这些证券通常能够授予最高的投资级信用评级(AAA)。bob200体育收益率CMO为国库,代理机构甚至某些公司债券提供了有吸引力的投资者收益溢价。
成熟结构CMO结构的本质是从直接抵押品中划出不同的分支,以便为投资者提供各种有效的到期。CMO结构的这种性质为投资者提供了许多成熟度范围以及各种息票利率。
独特的结构由于CMO在一个系列中包含各种划分,因此投资者可以从各种各样的类型类型中进行选择。
付款频率大多数CMO分组为投资者提供每月的利息支付。此外,本金付款将每月返回安全寿命。由于大多数其他固定收益投资(国库,代理商和公司)仅提供半年度利息,因此以收入为导向的投资者可以从CMO的更频繁的现金流量中受益。
投资CMO的风险是什么?CMO是复杂的证券,据称是创新的投bob200体育资工具,可与可比信用质量的固定收入证券相比,提供定期付款,相对安全和显着的收益优势。然而,数十年来,CMO也是一些不道德的盟友的工具,他们入侵了数亿美元的抵押债务市场,即使是看似最复杂的投资者也是如此。
例如,1990年代在加利福尼亚州奥兰治县发生的CMO崩溃,据称对许多市政当局造成了巨大损失,是由大华尔街经纪公司的证券销售人员造成的。bob200体育许多养老基金,大学和大学,储蓄和贷款,信用合作社和银行也提交了主张证券经纪经销商不道德的做法,涉及数十亿美元的损害赔偿。bob200体育
信息风险投资CMO的主要风险只是简单地了解这些证券以及所购买的特定安全性。bob200体育工作中有很多同时的因素,无法预测任何特定投资的未来。同时,通过使用过去的绩效和/或未能了解或披露有关CMO投资的信息,销售人员经常歪曲或忽略披露CMO投资的危险。
利率风险所有基于收入的证券均遭受利率风险。bob200体育在1980年代,当利率上升到10%以上时,无论这些证券被“保险”和“ AAA税率”,一些债券和CMO损失了其价值的25至40%。bob200体育
但是,CMO通常比债券的上涨潜力要小得多,因为当利率上升时,投资者通常会重新确定其抵押贷款,这会导致高薪CMO在市场上携带一些溢价。这通常被称为CMO的“您失去的头部,我赢得的尾巴”角色。较长的分支和应计批次(例如Z键)往往具有最大的利率风险敞口。
汇集许多具有相似默认概率的抵押贷款可以使投资组合多样化,以减少与股票共同基金几乎相同的风险。然而,正如某些共同基金在市场上的价格或指定部门下跌时失去了其大部分价值一样一样,具有相似特征的抵押贷款也可以下降。如果财产所有人应默认,则该财产仍然是抵押品。但是,应该注意,税收留置权,止赎费用,破产费用,服务和其他成本的优先事项甚至比第一次留置权抵押贷款更高。投资者还需要注意,一些抵押支持的证券包含第二抵押甚至第三抵押。bob200体育
预付款风险预付款是CMO投资者的风险,尽管他们正在接受校长。投资者可能没有意识到,尽管他们购买的价格低于“面部”价值,但他们实际上以溢价购买了基本抵押贷款。此外,缺乏预付款可能导致CMO投资不表现出来。
CMO投资通常以预期的预付款“速度”出售,但是,如果未预期的预期预期,预期的收入收益可能会大幅下降。有多种因素会影响预付款风险),与利率无关,例如经济增长,这与住房市场的营业额增加有关;房价通货膨胀(或放通)会导致销售增加(或抵押违约);失业可以迫使销售或违约。
信用风险抵押支持证券的信用风险取决于借款人按时支付承诺现金流(本金和利息)的可bob200体育能性。大多数MB的信用评级相当高,因为许多MBS由联邦国家抵押协会(FNMA或“ Fannie Mae”),联邦住房贷款抵押贷款协会(FHLMC或Freddie Mac)和政府国家抵押协会(GNMA或GNMA或“ Ginnie Mae”)。这些发行人的保证被认为是非常牢固的,因为它们在各个程度上被视为由美国联邦政府隐含地保证。
当抵押贷款发起人正确研究抵押贷款人的偿还能力仅借给那些值得信赖的人时,其他MBS通常被认为是安全的。(然而,除了抵押贷款人的信用风险外,MBS还有其他风险。)
尽管有些(但不是全部)CMO受到政府和/或私人保险的违约损失,但CMO固有的风险很多。对CMO的基本抵押付款和AAA评级的保险通常会对投资者产生误导,这些投资者认为CMO是“安全”的投资。
如果抵押原始人正确研究抵押者的信用价值和付款能力,其他CMO可能会相当安全。不幸的是,近年来,许多贷方都放弃了此类责任。汇集许多具有相似默认概率的抵押贷款可以使投资组合多样化,以减少与股票共同基金几乎相同的风险。然而,正如某些共同基金在市场上的价格或指定部门下跌时失去了其大部分价值一样一样,具有相似特征的抵押贷款也可以下降。如果财产所有人应默认,则该财产仍然是抵押品。但是,税收留置权,止赎费用,破产费用,维修和其他成本的优先事项甚至比第一次留置权抵押贷款更高。CMOS抵押支持的证券包含第二或什至第三款bob200体育抵押贷款。
“房地产泡沫”风险在2000年代初期,许多贷方发起了包括“可调节利率贷款”,“预告率贷款”,“负摊销贷款”,低信用评分(次级抵押贷款)等的贷款。许多这样的次级贷款被包装到CMO和其他游泳池中,并出售给投资者。到2006年,当房地产开始停滞不前时,许多投资者开始了解为什么这些证券适合“有毒废物”类别 - 那比“垃圾”还差!bob200体育